作家｜连冉

裁剪｜郑玄

5 月 29 日，智谱在港股商场献技了一场顶点行情，股价在午后一度飙升 23.18% 至 1993 港元，总市值冲突 8810 亿港元，移时卓著小米集团，置身中国科技公司市值第四位。

然而仅半小时后，其股价出现断崖式下降，最低触及 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。

兼并天，MiniMax 与中信证券签署上市勾通公约，5 月 30 日，证监会官网公示勾通备案材料，MiniMax A 股 IPO 程度讲求启动。

图片起首：中国证监会官网

这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同勾通科创板上市后，「中国大模子双雄」将在 A 股商场再次会师。

01

港股半年：

两家中国模子公司，交出了怎样的答卷？

本年年头，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。

1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂牌，首日收涨 13.17%，公开认购逾额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 表现更为火爆，刊行价 165 港元，首日收盘大涨 109%，公设立售部分获 1837 倍逾额认购，刷新频年港股 AI 新股记录。

上市后，两家公司股价统共狂飙。智谱在短短四个多月内最高飙升至 1993 港元，最大涨幅高出 16 倍，一度卓著小米成为中国市值第四高的科技公司。MiniMax 通常表现不俗，扫尾 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅高出 400%。

两家公司的快速高潮，既受益于行家 AI 激越的不息，也与港股商场的很是结构关连。智谱和 MiniMax 均以极小比例刊行股份，必一体育中国官网入口畅统共稀缺性推高了股价。

5 月 22 日，恒生指数公司秘书将两家公司同期纳入恒生科技指数及恒生玄虚指数，彭博测算瞻望分辨有望诱导约 510 亿、最高 470 亿港元南向被迫资金流入，这一音讯进一步刺激了股价高潮。

然而，5 月 29 日智谱的剧烈颠簸，也为商场敲响了警钟。当日智谱早盘一度暴涨 23% 至 1993 港元创历史新高，但午后约 14:30 一忽儿高台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。

这场顶点颠簸是多重压力采集开释的服从：上市以来 16 倍的涨幅积蓄了多数赚钱盘，采集出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者采集解禁，智谱原有畅通股本荒芜稀缺，解禁落地将大幅扩容畅通筹码，稀缺性溢价放松的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被商场提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的情感提振快速消退，商场运行重新疑望智谱过高估值与基本面之间的差距。

扫尾 5 月 29 日收盘，智谱总市值 7111.20 亿港元，凤凰体育(FHSports)官方网站较刊行价累计涨幅 1273%；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，较刊行价累计涨幅 409%，两者收支 4476.66 亿港元，智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。

02

大模子长跑：两条门路，兼并个战场

大模子是一场需要执续参加数年以上的马拉松。

智谱和 MiniMax 聘用先港股后科创板的旅途，本体上是为了在这场漫长的本事武备竞赛中获取执续的弹药撑执。

就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 秘书完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，卓著 OpenAI 成为行家估值最高的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司无尽的估值和无尽的弹药，这种本钱参加强度是中国公司短期内难以企及的。

图片起首：视觉中国

以前一年，OpenAI、Anthropic、xAI 险些都获取了接近「无尽供弹」的本钱撑执。模子历练、推理算力、顶级臆想东说念主才、Agent 生态、行家产物彭胀……这些事情都需要执续参加，况且参加限制还在握住上升。

客不雅来说，中国大模子公司与国际顶尖水平仍有显着差距。

Anthropic 年化运营收入已冲突 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收分辨仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东说念主民币。但这并不料味着中国公司莫得契机。

本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已教养证：独一模子才能作念得可以，概况跟上行业发展的门径，仍是可以获取相等可不雅的增长。

OpenClaw 的出现，本体上篡改了模子的消费相貌。以前，大模子更多是聊天产物。一次对话，浮滥几十到几百 Token 就有余了。但 Agent 格式下，一次复杂任务可能触及长链路推理、网页检索、器用调用、代码奉行，Token 浮滥动辄数百万以致数千万。

模子进入了「任务驱动」时期，价值运行由「回话才能」转向「奉行才能」。这也意味着，独一模子才能进入可用区间，就会被快速放大到信得过坐褥场景中。

从业务门路来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。

智谱依托清华大学的本事布景，强项走本事生态门路，专注于通用大模子研发和企业级 MaaS 作事。

在龙虾热爆发后，智谱赶紧推出了 GLM-5-Turbo——一个从历练阶段就针对龙虾任务中枢需求进行专项优化的基座模子，重心增强了器用调用、提醒罢免、长链路奉行等智能体必备才能。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器用，大幅裁汰了时时用户部署龙虾的本事门槛，

这些布局赶紧转动为实真实在的业务增长。2026 年一季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83% 的情况下，调用量反而暴涨 400%，完了了罕有的「量价皆升」。扫尾 3 月底，智谱 ARR（年度时时性收入）已冲突 2.5 亿好意思元，其中云霄 API 收入占比从 2024 年的不及 10% 普及至 26.3%，毛利率也从 3.3% 大幅普及至 18.9%。

MiniMax 则聘用了期骗驱动的门路，更戒备 C 端产物的设立和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借性价比与器用调用才能，在设立者平台中快速增长，成为被泛泛调用的国产模子之一。

最新数据显现，MiniMax 合座行家用户限制约 3 亿，超 70% 营收来自国外商场；作事的行家企业和设立者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；以前两个月 ARR 完了高出 100% 的增长，现时已高出 3 亿好意思元。

两条门路在不同阶段各有上风。智谱的企业级门路毛利率更高凤凰体育(FHSports)官方网站，客户结构更通晓；MiniMax 的 C 端门路用户基数更大，行家化进展更快。而 "港股 + 科创板" 的双本钱平台，将为两家公司将来的本事迭代和业务彭胀提供充足的资金保险。